🔦 Bon, je viens de m'amuser à faire quelques calculs... Au Q3, le CA est de 674 M$, dont 459 M$ sur le segment Scores, dans lequel 282 M$ sont 'Mortgage Origination' (cad la partie directement concernée par les annonces) Je suis parti sur les hypothèses suivantes : ▫️le CA Mortgage Origination sera divisé par 2 ▫️le CA global sera constant sur les 4 prochains trimestres (plutôt conservateur je pense), donc je prend le CA du Q3 "allégé" de la moitié des 282 M$ qui viennent de MO, et je multiplie par 4 ▫️la marge FCF tourne entre 35-40 %, j'ai pris 36 % (on peut en discuter) Ce qui ferait donc, au prix actuel de 650$ par action, une market cap de 15.34 Mds$, et des FCF d'environ 760 M$ (585 M$ ajusté des SBC) : soit un P/FCF de 26 Avec ces hypothèses, voici le rendement annualisé implicite (aka, pricé par le marché) pour chaque scénario ⤵️ 🐻 Bear = 9.5 % ⚖️ Central = 13.5 % 🐂 Bull = 16.5 % A savoir que les autres segments du B2B (auto loans et credit card) présentent une croissance de 15 et 9 % au dernier trimestre.

Bon, j’ai posé ça là…

🔦 Bon, je viens de m'amuser à faire quelques calculs... Au Q3, le CA est de 674 M$, dont 459 M$ sur le segment Scores, dans lequel 282 M$ sont 'Mortgage Origination' (cad la partie directement concernée par les annonces) Je suis parti sur les hypothèses suivantes : ▫️le CA Mortgage Origination sera divisé par 2 ▫️le CA global sera constant sur les 4 prochains trimestres (plutôt conservateur je pense), donc je prend le CA du Q3 "allégé" de la moitié des 282 M$ qui viennent de MO, et je multiplie par 4 ▫️la marge FCF tourne entre 35-40 %, j'ai pris 36 % (on peut en discuter) Ce qui ferait donc, au prix actuel de 650$ par action, une market cap de 15.34 Mds$, et des FCF d'environ 760 M$ (585 M$ ajusté des SBC) : soit un P/FCF de 26 Avec ces hypothèses, voici le rendement annualisé implicite (aka, pricé par le marché) pour chaque scénario ⤵️ 🐻 Bear = 9.5 % ⚖️ Central = 13.5 % 🐂 Bull = 16.5 % A savoir que les autres segments du B2B (auto loans et credit card) présentent une croissance de 15 et 9 % au dernier trimestre.

🔴 $FICO : Nouveau coup dur... Ce soir FICO perd -8 % après la fermeture des marchés. Bill Pulte vient d'annoncer un changement important concernant l'utilisation de VantageScore par Fannie Mae et Freddie Mac ⤵️ Désormais, Classic FICO et VantageScore utiliseront la même grille de pricing (LLPA, pour Loan-Level Price Adjustments, essentiellement des ajustements de prix appliqués par les GSE selon le risque du prêt comme le score de crédit, LTV, etc...) Pourquoi c'est important ? ➡️ Depuis début septembre, tous les prêteurs agréés peuvent déjà utiliser VantageScore 4.0 à la place de Classic FICO pour les prêts éligibles vendus à Fannie/Freddie. Mais il restait un obstacle important à l'adoption de VantageScore : jusqu'ici, FICO et VantageScore avaient deux grilles de pricing différentes. En pratique, la grille VantageScore appliquait approximativement un décalage de 20 points : un VantageScore 760 pouvait par exemple être traité économiquement davantage comme un FICO 740. Cela pouvait annuler une grande partie de l'intérêt économique de VantageScore. Économiser quelques dizaines de dollars sur le coût des scores n'a aucun intérêt si cela entraîne derrière un LLPA moins favorable pouvant représenter des centaines ou milliers de dollars. ❌ Ça change aujourd'hui. Même score = même case de la grille LLPA, quel que soit le modèle utilisé. Un FICO 760 et un VantageScore 760 seront donc désormais traités de la même manière pour cette grille. Et c'est potentiellement beaucoup plus problématique pour FICO que la simple autorisation de VantageScore. Car Fannie Mae permet déjà au prêteur de livrer FICO OU VantageScore, y compris lorsque plusieurs modèles ont été commandés pendant l'origination. Exemple simplifié ⤵️ FICO : 735 VantageScore : 755 Avec une grille commune, le premier tombe dans la tranche 720–739 et le second dans la tranche 740–759. Si le prêteur peut utiliser le score qui lui donne le meilleur pricing, VantageScore devient beaucoup plus intéressant. Et surtout, ça attaque directement ce qui me paraît être l'un des éléments les plus importants du moat de FICO : son pricing power. Pendant des années, FICO a bénéficié d'un standard quasiment incontournable dans le mortgage. Cette position lui a permis ces dernières années d'augmenter très fortement le prix de ses scores. Mais jusqu'où FICO peut-il continuer à augmenter ses prix si son principal concurrent est désormais accepté par tous les prêteurs et placé sur exactement la même grille de pricing ? À mon avis, c'est cette question qu'il faut maintenant surveiller... 👀 Mais attention, aujourd'hui, le narratif semble presque à sens unique : VantageScore arrive, le monopole disparaît, donc FICO est mort. Sauf que FICO peut lui aussi jouer la guerre des prix. Son nouveau FICO Score 10T est proposé à $0.99 par score dans son modèle Direct License, soit le même ordre de grandeur que VantageScore 4.0. FICO a également commencé à contourner les credit bureaus avec son Mortgage Direct License Program. Des accords ont déjà été signés avec des resellers représentant environ 60 % des volumes mortgage américains. Autrement dit, FICO pourrait perdre une partie de son pricing power par score tout en récupérant une plus grande partie de la valeur économique de la chaîne de distribution. Ensuite, il ne faut pas confondre autorisation réglementaire et adoption réelle. FICO reste profondément intégré dans l'écosystème américain : lenders, systèmes d'origination, investisseurs, mortgage insurers, servicers... Changer de standard ne se résume pas à choisir le score le moins cher. Et surtout, FICO ne reste pas immobile avec Classic FICO. Son véritable produit concurrent de VantageScore 4.0 est FICO Score 10T, un modèle plus récent utilisant notamment les données de crédit dites trended. Plus de 70 mortgage lenders représentant environ $586 milliards d'originations annuelles participent déjà à son programme d'adoption. La FHA vient également d'annoncer que FICO 10T pourra être utilisé par ses lenders à partir du 1er janvier 2027. On pourrait donc assister à quelque chose d'assez différent du scénario actuellement pricé par le marché : non pas VantageScore qui remplace FICO, mais plutôt la concurrence qui force FICO à abandonner une partie de son pricing excessif, accélère l'adoption de 10T et pousse l'entreprise vers un modèle de distribution plus direct. Ce scénario serait évidemment moins favorable que le quasi-monopole dont FICO bénéficiait jusqu'ici. Mais il serait aussi très différent d'un effondrement du business. ⚠️ Disclaimer : actionnaire $FICO

📊 Et côté graphique, ça donne quoi $FICO ? La news d'hier soir a fait exploser le support autour de 815$ 💥 On tourne actuellement vers les 730$ (on était à 770$ hier soir), la chute ne semble pas freiner en pré-market. En dézoomant, on ne voit pas grand-chose avant la zone autour des 510-550$ (zone en vert), éventuellement un premier support vers 650$ ? On est actuellement à environ 20x les Free Cashflow. Avec un prix de l'action à 550 $, on tomberait à environ 15x, et le scénario "0 % de croissance" impliquerait un rendement implicite de l'action de... 7 % par an. 👀 Personnellement, je suis exposé avec 3 actions pour un PRU de 1093$, soit en MV de -33 % actuellement. Je ne suis pas (encore ?) convaincu de la thèse "FICO finito", mais au vu de la dynamique/du momentum, je ne vais pas me précipiter pour renforcer. Mais si on tombe encore je ne m'interdis pas de renforcer un peu à 650$, et beaucoup à 550$ et en-dessous. ⚠️ Sous réserve que les données ne changent pas outre-mesure (contre-exemple : diminution des volumes et des marges, suggérant une forte compétition de Vantage en face)

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Il faut un dividende IA ! Dans une entreprise où il y a dix comptables, demain, avec l’IA, il n’y en aura peut-être plus qu’un seul. Ce sont neuf salaires économisés, mais surtout neuf cotisations sociales en moins pour financer les retraites, l’éducation et la santé, et neuf personnes au chômage prises en charge par notre système de solidarité. Il faut donc qu’une partie des gains de productivité liés à l’IA bénéficie à la collectivité, avec un dividende IA, pour éviter de fragiliser progressivement notre propre modèle social.

Je sais pas si 2000€ c’est une « retraite confortable » Mais c’est clairement pas un « prélèvement confortable » 💀